受益于转变发展方式与经济转型的高端制造龙头股公司主要营业业务汽车发动机精密零部件的研发、生产与销售，产品有气门挺柱、可变气门系统等八类。

　　设计、生产、销售：陶瓷制品、卫生洁具、瓷泥、瓷釉、纸箱(不含印刷)、铁制品塑料制品，藤、木、竹的陶瓷配套产品。

　　国内日用陶瓷领军企业。广东松发陶瓷有限公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业化、高品质日用瓷供应商，自有品牌“松发”主要定位于中高端日用瓷市场，使产品成为“品位生活”的承载体。2014 年，公司实现营业收入3.07 亿元，同比增长5.2%；归属于母公司股东净利润4868.09 万元，同比增长13.4%。

　　陶瓷行业经营模式佳，成长性高。2014 年我国日用陶瓷制品行业收入为998.6 亿元，2012年全国日用陶瓷制品总产量330 亿件，占世界总产量的62%以上，出口占比较大。1)陶瓷行业快速地发展，日用陶瓷消费旺盛，未来仍有广阔发展空间。随着经济的加快速度进行发展，收入增长带动陶瓷消费的增长，同时旅游、酒店业的迅速发展增加了日用陶瓷消费量。2)高品质日用陶瓷需求量开始上涨，陶瓷市场的发展趋向多样化、个性化，高端、健康、环保也成为人类日渐重视的标准。随着消费需求的升级，花了钱的人与食品接触的陶瓷制品的要求不仅停留在经济实用层面，高品质、外观造型美、低铅、镉溶出量、耐热性好等指标成为消费者选购陶瓷产品重要的标准，高品质日用陶瓷的市场需求将逐步提升。3)日用陶瓷企业受上游原材料厂商限制较低。陶瓷制品的主要原材料为高岭土，陶瓷用的釉料主要的组成原材料石英、长石、硅酸锆等矿产，而我国日用陶瓷上游资源较丰富，目前能够很好的满足陶瓷制造业对资源的需求，受上游原材料厂商限制程度较低。

　　：外销为主、内销为辅，ODM/OEM 与自主品牌相结合。公司产品以外销为主(收入占比超过75%)，主要为中高档日用陶瓷产品，客户群体主要为酒店、连锁商超及经销商，主要销往东南亚、

　　、欧洲、北美洲等地区。内销产品大致上可以分为日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等系列，自主品牌“松发”定位于中高端日用陶瓷市场，高品质、独具匠心是产品的特色，主要经营模式为直销(通过商场专柜、直营店、星级酒店、礼品定制等渠道)，目前已在北京、鄂尔多斯、郑州、潮汕机场等地设立专柜或直营店，培育公司自有品牌形象。募集资金将用于年产2,300 万件日用陶瓷生产线建设项目和松发陶瓷展示中心。本次公司拟募集资金2.1768 亿元，将先后投入年产2,300 万件日用陶瓷生产线%)和松发陶瓷展示中心(18.45%).核心假设风险：1)原材料价格波动对公司纯收入能力产生负面影响；2)募投项目风险。据测算，

　　发行价格为11.66 元，合理价格的范围为12.80-16.00 元。公司发行后总股本为8800 万股，据测算，发行价格为11.66 元。我们预计公司2015-2017 年摊薄后每股盈利分别为0.64、0.74 及0.80 元(发行价对应2015年18.2 倍市盈率)，参考同行业其它公司估值水平，给予公司2015 年20-25 倍市盈率，合理价格的范围为12.80-16.00 元。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　公司地处“中国瓷都”潮州，技术、渠道及产业配套优势显着。凭借已有客户资源，定位中高端市场，顺应行业品牌化经营、产业技术升级的发展的新趋势。募投项目实施后，整体设备和技术水平有望显着提升，盈利能力将随着产品的技术上的含金量和附加值的提高而得以增强，市场开拓及产品升级预计将成为业绩增长的主要驱动力。

　　公司地处“中国瓷都”潮州，始建于2002 年，是集陶瓷产品设计、研发、生产、销售为一体的现代化企业，主营日用陶瓷、酒店用品、家居用瓷、陶瓷酒瓶、艺术瓷等，采用ODM/OEM 与自主品牌相结合的方式，产品主要销售于境外市场。公司在日用陶瓷行业地位突出，多年来坚持实施品牌战略，“松发”品牌定位高端日用瓷市场。

　　我国日用陶瓷行业生产公司数众多，行业集中度低，市场化程度高，产业呈集群化分布。技术、资质与渠道资源构成行业进入壁垒。在需求个性化及绿色消费趋势下，未来国内日用陶瓷市场容量增加的重要表现形式之一将是产品档次、价格提高带来的消费额增长，通过品牌化建设，陶瓷企业逐渐由产品输出向品牌输出转变，从而逐步的提升产品的附加值和市场竞争力。

　　市场开拓及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。公司拟对现有生产线进行技术升级，提高生产效率和产品优良率，扩大生产规模，以满足订单的需求。预计募集资金投资项目实施后，整体设备和技术水平将得以显着提升，盈利能力将随着产品的技术上的含金量和附加值的提高而得以增强。预计公司未来，一方面，伴随对上游的渗透，对原材料以及成本的控制能力有望增强；另一方面，通过扩充产能及品牌建设进一步巩固、提升公司目前在国内外日用家庭陶瓷、酒店用瓷、陶瓷酒瓶等领域的市场占有率。同时加大国内销售网络的建设及市场开拓的力度，优化公司内外销业务结构，并通过加快研发设计速度、市场推广等途径实现产业提升，引领日用陶瓷向精品化、个性化等方向发展。盈利预测：预计松发股份2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为5396、6075、6659 万元，同增10.84%、12.59%、9.62%，对应EPS 分别0.61、0.69、0.76 元。

　　估值：选取目前与公司业务较为接近的陶瓷制造公司进行市盈率比较，给予公司2015年30 倍市盈率，对应上市后合理价值18.39 元。